12月21日，中國人民銀行副行長陳雨露在2019中國金融學會學術年會暨中國金融論壇年會上表示，從長期和貨幣政策最終目標來看，負利率政策效果可能并不理想。陳雨露指出，當?shù)屠食蔀槿蚪?jīng)濟常態(tài)時，應更加珍惜與中高速增長相匹配的正常貨幣政策空間，警惕低利率可能引發(fā)的資產(chǎn)泡沫風險。同時他提到，穩(wěn)定幣可能會對支付體系、金融穩(wěn)定、貨幣政策、國際貨幣體系產(chǎn)生影響。
珍惜與增長匹配的政策空間
當前，低利率已成為全球經(jīng)濟常態(tài)，中國貨幣政策應如何應對？陳雨露表示：
第一，珍惜與中高速增長相匹配的正常貨幣政策空間，警惕低利率可能引發(fā)的資產(chǎn)泡沫風險；
第二，通過價格杠桿充分發(fā)揮市場在優(yōu)化資源配置中的決定性作用，加快深化改革開放，更好地發(fā)揮政府作用；
第三，暢通貨幣政策傳導機制，豐富貨幣政策工具箱，為可能發(fā)生的外部危機做好技術性準備。
陳雨露分析了負利率政策的邏輯。他指出，負利率是刺激經(jīng)濟復蘇不得已的選擇。部分國家實施負利率，是出于穩(wěn)定匯率的考慮。危機后監(jiān)管要求的提高和風險偏好的下降，為實施負利率政策提供了可能。信用貨幣體系和電子化交易技術的廣泛采用，也為負利率政策實施提供了必要條件。
對于負利率政策的效果，陳雨露指出，從短期和貨幣政策操作層面來看，在實施負利率政策后，市場主體預期的變化，會使金融條件趨向寬松，長期利率水平會隨著未來短期利率預期的下降而逐步走低，進一步使期限利差收窄，市場信心得到一定的提振，融資的約束也會有所改善。
從長期和貨幣政策最終目標來看，陳雨露指出，負利率的長期效果并不理想，這主要體現(xiàn)在四個方面：
首先，利率過低扭曲了價格信號作用，弱化了利率政策傳導效果；
第二，利率過低將加劇資產(chǎn)泡沫，放大風險偏好和貨幣政策傳導的風險承擔，增加系統(tǒng)性風險，擴大貧富差距；
第三，影響銀行盈利，降低保險公司、養(yǎng)老金機構的收益，加大養(yǎng)老體系的負擔，損害微觀主體的金融資源配置功能；
第四，不利于國際政策協(xié)調，容易引發(fā)競爭性貨幣貶值和金融動蕩。
全球穩(wěn)定幣會沖擊一國的貨幣主權
“越來越多的中央銀行和貨幣當局開始關注穩(wěn)定幣對貨幣主權、資本管制、支付體系監(jiān)管等公共政策的挑戰(zhàn)�！标愑曷侗硎�，穩(wěn)定幣可能會對支付體系、金融穩(wěn)定、貨幣政策、國際貨幣體系等方面產(chǎn)生影響。
陳雨露指出，穩(wěn)定幣在降低支付成本方面潛力較大，但其交易和支付的信息獨立于現(xiàn)有支付體系之外，且能否完全承擔支付結算的功能還不確定；穩(wěn)定幣可能削弱資本管制的效果，并影響國內金融穩(wěn)定；全球穩(wěn)定幣會沖擊一國的貨幣主權；錨定或主要錨定美元的穩(wěn)定幣，其在國際上使用，可能會進一步增強美元在國際貨幣體系當中的主導地位，遏制多極化國際貨幣體系，也包括人民幣國際化的發(fā)展。
陳雨露表示，五年前，人民銀行啟動了數(shù)字貨幣的研究和法定數(shù)字貨幣（DC/EP）的研發(fā)。一方面，要增強法定貨幣體系對未來數(shù)字經(jīng)濟生態(tài)的適應性；另一方面，也是要應對全球穩(wěn)定幣的挑戰(zhàn)。當然，主權數(shù)字貨幣的發(fā)行也存在著“狹義銀行”效應，需要我們供給相應的理論創(chuàng)新成果和應對政策。
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